2016年06月02日(东方财富网)

       事件： 5 月 31 日， 公司发布要约收购书，全资子公司 MECCA 意图获得超过库卡集团 30%以上股权，拟收购价 115 欧元/股，较 5 月 17 日收盘价溢价 36.2%； 收购总价最高可达约 292 亿元人民币，资金来源为银团借款和自有资金。公司将继续支持库卡业务独立性，维护管理层及核心技术人员稳定，未来可能寻求监事会代表席位。

       收购溢价相对合理，正式进军机器人领域： 要约价格对应企业价值 45.2 亿欧元，EV/EBITDA 倍数 18.2x， EV/Sales 倍数 1.6x。收购溢价率较历史收购德国上市公司溢价率基本相当，估值远低于 A 股机器人公司 70.1x 平均 EV/EBITDA 倍数。这次的要约收购管理层思考成熟后的战略性收购， 除了在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务)，在更高技术含量的智能制造领域上拓展。 机器人市场发展迅速，据IFR 数据，未来几年工业机器人国内需求将达 30 万台；预计 2017 年全球服务机器人销售额将达到 189 亿美元；公司有望凭借此次要约收购，正式宣告进军机器人领域。

       双方有望实现优势互补，后续整合协同值得期待： 库卡是全球四大机器人巨头之一，在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和技术优势。 根据年报披露数据， 库卡汽车工业机器人位列全球前三、欧洲第一；白车身自动化系统美国第一，欧洲第二。 美的渠道丰富、深耕中国市场、执行力极强，一方面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域技术优势，提升生产效率，推动制造升级，拓展 B2B 产业空间；另一方面， 安得物流与瑞仕格可在物流、系统解决方案、效率提升等方面合作。双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓及渠道等多方面的整合协同值得期待。收购完成后，美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务。

       收购契合公司“双智战略”，共同开拓服务机器人蓝海： 布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平，未来建设互联工厂，提升生产制造效率。美的在机器人领域动作频频，此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司 17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看，布局服务机器人与美的双智战略契合，可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海，带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸，打造智慧家居集成系统化、生态链能力。

       投资意见： 鉴于最终控股比例等细节尚不明确，我们未对公司盈利预测调整。 公司收购事项的风险点主要在于德国监管机构的审核通过。 不考虑财务费用及协同效应，若最终持股比例达到 100%， 估算对美的带来 16 年业绩增幅约 4%。若考虑库卡对于美的在制造生产、安得物流解决方案等领域的成本节约，带来实际业务改善将或将远大于此。长期来看，收购库卡集团着眼于公司战略发展，一是提升现有生产效率，二是服务公司智慧家庭战略，三是正式迈入机器人蓝海、向新业务领域延伸。我们看好公司长期发展，目前价 24 元对应 16 年 PE9.4 倍，维持“买入-A”评级。

美的收购库卡引政治干预 机器人投资热度不减
2016-06-08(前瞻网)

       美的收购库卡并不算新闻，早在5月18日，美的就公布了拟增持库卡股份至30%及以上决定的公告，本来这就是一件平常的中国企业海外并购事件，但进入6月以来，德国方面就库卡收购案的态度上演360度反转戏码：先是6月1号德国经济部长加布利尔称德国政府正在试图协调，安排其他公司对工业机器人制造商库卡集团提出另一个收购要约，对抗中国美的集团的45亿欧元收购出价，6月2号，我国方面表示此项交易不应被政治化，到了6月3日，德国政府又出面否认正在干预中国家电制造商美的集团收购德国工业机器人制造商库卡的交易。

收购案缘何引发政治关注?
        虽然德国政府事后否认，但之前传出的干预措施也不可能是空穴来风，根据之前的德国媒体透露出来的信息，德国经济部长希望德国或欧洲企业组建一个联盟，向库卡发出替代性收购要约，那么问题就来了，为什么德国政府对于中国的收购一再阻拦，却同时希望德国或者欧洲企业来替代?笔者认为，从深层次来说，这其实是西方国家不愿意看到中国经济实力不断增强，在全球经济持续放缓的情形下，中国虽然在高端制造领域一直大而不强，经济总体却保持了快速发展，德国不希望中国企业通过并购的方式获得核心技术，获得经济的继续领跑，归根结底是不希望看到中国国力的不断增强。

       根据美的集团5月18号公布的对于收购库卡的解释，笔者认为其目的主要有三个：业务拓展、市场拓展以及制造升级。
       对于美的集团来说，联手库卡切入机器人不仅能够更加便捷的进入机器人领域，从传统制造业企业向智能装备型企业转型，还可以借助库卡的全球网络从中国本土企业向海外市场扩张。

       对于此次美的收购库卡，笔者认为除了企业自身处于发展的考虑，外部因素占据了很大的影响，具体来看主要有两个：

家电行业下行倒推企业智能化升级
       对于美的这样一家传统家电制造企业来说，目前家电市场已经进入存量阶段，家电企业的经营均面临一些困境，美的2015年财报显示其当年营收同比下降2.28%;而另一家白电巨头格力电器2015年的营业收入也比2014年减少将近400亿元，家电巨头企业尚且如此，其他企业就可想而知了。

       除了业绩的下滑，家电行业属于劳动密集型的行业，而劳动力成本的上升使得企业的利润空间进一步缩小，在这样的背景下，机器人在制造业的应用不仅解决了用工荒，还大幅度提高了生产效率，而美的也在2012年开始布局机器人生产线，正式开启了智能制造。若此次美的收购库卡成功，则进一步推动美的生产智能化程度。

       其实不仅是美的，2015年，海尔集团483个工位由机器人替代，格兰仕在2015年中旬引进了洗衣机自动化生产线;不久前的5月25号，富士康解雇了昆山工厂中的6万名工人，并用机器人取代他们。
机器人市场需求前景看好

      美的的目的当然不止实现智能化生产这么简单，2015年，美的正式成立了机器人部门，开始布局机器人业务，此次收购库卡就是美的转型的重要一步。库卡是目前全球四大机器人巨头之一，其机器人产品在自动化生产、金属加工、喷涂等多个领域得到了广泛的应用，在国内经济转型的当下，工业机器人需求大幅增长。根据前瞻产业研究院的数据，近年来我国机器人市场快速增长，2010-2015年的销售量复合增速达到38%。

2010-2015国内工业机器人销售量(单位：台)
        面对着如此快速增长的市场，作为亟需转型且有钱的集团公司来说，很显然是具有很强的吸引力的。
       机器人产业作为“中国制造2025”的重要内容，近年持续受资本热捧，不仅吸引了美的、格力这样的传统家电制造企业，谷歌等科技企业更是早已经开始布局，虽然市场一些投资专家一再呼吁警惕机器人投资过剩，但丝毫没能阻止机器人成为投资界的新宠。笔者认为，机器人产业方兴未艾，未来需求前景看好。